Optimus引颈工业时间前沿、贸易化历程，从“多传感器交融”到“本体智能”，晋升正在可靠场景的泛化性，出现的新需求：闭节硬件的抗袭击功能央浼晋升，工致手力/触觉传感器安顿增补，角落测策画将增补对低功耗芯片的需求，模仿陶冶模子架构和高质料物理寰宇数据搜集的需求。2）贸易化驱动：2024年Optimus实行了人形呆板时间瓶颈的冲破：运动限度→精密操作→职业泛化。2025年，Optimus进入“时间发生→贸易验证”过渡期，供应链将逐渐收敛，确定性高，弹性大，是高赔率和高胜率兼具的赛道；国内互联网大厂和车企加大人形呆板人为业的进入，重塑国内工业格式；当先厂商踊跃物色场景落地，新进入者踊跃研发硬件计划，零部件需求百花齐放（对标2023年特斯拉链），优选卡位好的供应商。

　　1）抗袭击是贸易化落地的“底线”，减速器举动枢纽硬件，抗袭击性排序为：行星滚柱丝杠（抗袭击功能强） 新型RV减速器（抗袭击功能优异） 行星减速器（抗袭击功能较好） 谐波减速器（抗袭击功能相对较弱）。2）工致手是人形呆板人贸易化落地的“成效触角”，其功能直接确定了人形呆板人能够涉足的行业，异日工致手的计划大概多种多样，取决于行使场景，空心杯、无刷有齿槽、微型丝杠、齿轮传动等计划均有大概被采用。本体厂商偏向于工致手计划自研，市集也会有第三方手商的存在空间。3）触觉传感器时间贸易化优先级靠后，是异日场景泛化的枢纽支柱：初期场景聚焦：蕴涵Optimus正在内的首批人形呆板人行使以布局化职业为主（如工场搬运、大略家务），触觉需求较低，或采用压阻式传感器即可；渐进式升级道途：异日通过模块化插件按需扩展成效，传感器的时间大概升级到更高功能的电容式触觉传感器、电磁式触觉传感器、视触觉传感器等。4）效仿进修是贸易化落地的“枢纽杠杆”，特斯拉复用了主动驾驶的底层本领，通过人类演示与仿真巩固办理了庞大操作的泛化困难；

　　汽车供应链厂商、3C供应链厂商、工业主动化限度厂商百舸争流：界限化坐蓐、火速迭代、本钱限度、环球化供应维持本领是紧要考量。

　　以上实质节选自国泰君安证券曾经发表的推敲陈诉：2025 年人形呆板人为业投资 9 大重心，全部明白实质（蕴涵危害提示等）请详见完全版陈诉。

　　中国航空业具超预期长逻辑，2025年供需陆续还原趋向确定，研究票价市集化与机队增速明显放缓，估计将开启盈余中枢上行。市集对长逻辑预期仍处低位，分裂越大空间越大。春运需求兴旺希望催化需求笑观预期，盈余涌现超预期希望催化盈余中枢上升笑观预期。提示油价与汇率不转变航司永久代价，或供给逆向机会。

　　据交通运输部统计，2025年春运前22天（截至2月4日初七）全社会跨区域职员活动量夏历累计同比增进8%，个中：公道+8%；铁道+7%；民航+6%。受益假期耽误与拼假效应，春节黄金周二次出行兴旺。黄金周7天（春节至初七）客流同比增进6%，个中：公道+6%；铁道+6%；民航+2%。因为2024年春节黄金周亦受益假期耽误而二次出行兴旺，导致2025年黄金周客流同比增速较节前回落。剔除基数效应而与2019年同期比力，2025年黄金周客流超三成增幅明显高于节前的15%，二次出行补充古代低谷。个中，公道铁道等短途出行增进优于航空等远程出行，延续过去一年假期出行偏好趋向。

　　黄金周客流同比增进2%，国际客流功勋增进。2025年春运前22天，中国民航日均客运量约227万人次，夏历同比增进6%，较2019年夏历同期增进达26%。个中，节前15天航空客流同比增进近8%，黄金周7天同比增进2%。依照航班管家数据，黄金周寰宇日均客班同比增进4%，个中国内客班同比基础增进1%，国际客班同比增补近三成。估算黄金周国内客流同比略增，增进首要由国际客流功勋，国际客流同比高增首要受益于过去一年接连增班累计效应。因为2025年春节较早，返程客流启动较早且将较为分裂，近期客流增速回落低位基础切合预期。

　　黄金周裸票价同比降落，保护客座率同比持平。1）节前票价涌现优越：估算国内客座率同比晋升，裸票价或持平2024年与2019年同期；研究燃油附加费同比降落，国内含油票价同比降落切合预期。2）黄金周票价略低于预期：国内裸票价同比高基数降落，估算国内含油票价同比降落或超一成。黄金周二次出行以旅游需求为主，且延续过去一年假期出行偏好短途趋向。航司通过灵动票价战略，有用刺激航空客流同比高基数仍有增进，保护国内客座率同比持平并维持80%以上。个中，幼型航司票价同比涌现或好于行业。研究周转晋升与油价降落将帮力航司本钱压力同比刷新，估计2025年春运旺季盈余涌现仍希望好于市集预期。

　　以上实质节选自国泰君安证券曾经发表的推敲陈诉：黄金周二次出行兴旺，航空票价促客流增进，全部明白实质（蕴涵危害提示等）请详见完全版陈诉。

　　2025年1月10日，美国发表对俄罗斯能源行业的峻厉造裁，涉及俄两大石油公司、相干营业商及183艘船舶（Kpler统计油轮143艘）等。据道透社报道，2025年2月5日，特朗普签定总统备忘录，从头奉行针对伊朗的厉厉战略，旨正在不准该国得回核兵器并范围其石油出口。1）影子船队被批量造裁。依照美国财务部OFAC最新造裁名单，美国已造裁456艘油轮，个中国油轮256艘，相当于环球原油轮总界限（DWT）约11%；个中VLCC 90艘，相当于VLCC总界限（DWT）约10%。个中，超八成油轮涉及伊朗与俄罗斯违规石油运输。2）中国局限口岸巩固处置。为规避潜正在执法危害与经济耗损，相干炼厂与口岸下手避免涉及被造裁影子船队。

　　2024年下半年油运市集经过压力测试，除地缘油价造止原油消费与炼厂开工表，中东营业布局性改观亦是短期紧要缘由。2024下半年中东原油总出口同比持平，个中伊朗加快增进并创五年新高，导致影子船队分流合规市集货盘。业界预期美国对伊朗造裁将接连，且影子船队运营受限亦可接连，将有帮于合规市集货盘还原与油轮有用运力缩减。依照近期伺探，局限被造裁油轮靠泊受限，油轮有用运力下手缩减，且局限炼厂下手期租锁定合规运力。过去一个月，VLCC一年期期租重回4万美元以上，即期市荟萃东-中国航路TCE中枢亦明显晋升，仅春节淡季短期回落指日再次飙升至超5万美元。

　　过去两年VLCC下单有限，目前正在手订单占比9.3%，仍处过去二十年相对低位。若不研究老船拆解，估计2025-26年VLCC船队界限增速将划分为0.5%（5艘）、2.7%（24艘）。油轮老龄化吃紧，目前VLCC船龄20年及以上占比17%，25岁及以上占比1.9%（17艘）。而过去三年仅拆解6艘VLCC，背后恰是造裁相干灰色市集供给老船接连运营空间。跟着影子船队造裁趋厉，再现老船拆解，2025年1月1艘25岁老船被拆解，业界预期异日还将有拆解展现。估计异日数年油轮界限将增进有限，有用运力增速将大概接连低于船队界限。

　　异日数年油轮提供刚性接连将好于预期，而油运需求将希望陆续增进。古代能源需求仍具韧性，且异日两年环球将进入原油增产周期，重申增产将利好油运需求增进。估计异日油运供需希望好于预期，且具油价下跌期权。市集预期仍处低位，股息支柱估值下限，危害收益比再具吸引力。眷注地缘景象改观与逆向机会。保卫油运增持评级。

　　以上实质节选自国泰君安证券曾经发表的推敲陈诉：影子船队造裁趋厉，帮力油运景气回升，全部明白实质（蕴涵危害提示等）请详见完全版陈诉。

　　近年缅甸稀本地货量增进急迅，已成为我国第一猛进口出处国，但受造于政局动乱、资源禀赋透支危害，提供或酿成较强抑造，而需求端国内“两新”战略加码深化终端景气周期，稀土代价希望展现稳步上涨，稀土板块第二阶段反转或逐渐开启。

　　缅甸稀土资源潜力大、产量增进急迅，2023年缅甸曾经成为环球第三大稀土坐蓐国（产量占比11%）、我国第一猛进口出处国（占我国稀土矿进口总量比重45%），2024年我国自缅甸进口的中重稀土矿体量曾经抵达3.2万吨，是国内重稀土矿配额的1.6倍，说明缅甸稀土对国内中重稀土矿的提供特别紧要。但受造于政局动荡、稀土矿业战略偏紧、根蒂方法不完满等身分，稀土资源开拓处境阻挡笑观，正在经过2018-2023年产量火速增进后，缅甸稀土矿受滥采滥挖、战乱等扰解缆分越发觉白，咱们以为缅甸后续产量大幅增补的难度较大。

　　2024年10-12月缅甸因为内战封锁，12月国内自缅甸进口稀土量快速下滑至300吨足下。假使12月往后曾经通闭，但矿商和本地当局长处研究难度加大，至今缅甸进口量仍未还原，若扰动光阴拉长，2025年缅甸进口对国内稀土矿提供量填充或不足预期。据咱们测算，中性预期下，2025年我国自缅甸进口稀土矿约2.4万吨，较2023/2024年划分下滑42%/30%，希望酿成较强的提供抑造。

　　咱们以为稀土反转周期曾经逐渐开启，稀土代价希望随供需刷新稳步上涨。需求方面，2024年往后国内“两新”战略加码深化终端景气周期，咱们测算2025年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求希望保卫33%/7%增速，氧化镨钕保卫紧平均形态；提供方面，若缅甸2025年稀土提供低于预期，将明白放大代价上涨弹性。复盘2020-2021年稀土板块涌现，第一阶段股价当先稀土商品代价反弹，咱们以为2024年H2往后稀土板块股价的第一阶段反转曾经基础完结，后续板块事迹希望随稀土代价稳步回暖，优选量增逻辑明晰、可能功勋逾额利润的稀土/磁材龙头标的。

　　以上实质节选自国泰君安证券曾经发表的推敲陈诉：“稀土幼强”难放量，“两新”深化反转逻辑，全部明白实质（蕴涵危害提示等）请详见完全版陈诉。

　　国泰君安金融工程团队修建的A股品格因子体例涵盖了8个大类因子和20个品格因子；基于此修建的危害模子可行使于危害预测与投资组合归因。对付巨细盘品格，修建月度打分的量化模子，再联合月度效应与主观明白确定月度的品格看法。

　　年前一周代价、动摇率因子正向收益较高；活动性、大市值因子负向收益较高。2024年往后动摇率、代价因子正向收益较高；活动性、盈余因子负向收益较高。

　　最新看法（数据截至2025/01/27）：模子最新得分指向幼盘；月度看法上，联合量化模子和月度效应，咱们以为2月幼盘品格希望占优；月度的筑设战略，安排为超配幼盘品格。

　　诈欺多因子模子，能够将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质危害矩阵的联合，从而完结较为无误的臆想。本文更新了最新一期（2025/01/24）的因子协方差矩阵。

　　行使危害模子，投资者能够基于持仓对投资组合举办收益与危害归因。本文以首要宽基、中央指数为例：

　　年前一周，由品格因子功勋了-0.07%的逾额收益（动量因子-0.09%，发展因子0.08%）和68.61%的逾额危害（动量因子27.32%、市值因子22.53%）。2024年往后，由品格因子功勋了0.72%的逾额收益（市值因子1.94%、动摇率因子1.70%）和85.78%的逾额危害（市值因子52.04%、动摇率因子12.14%）。

　　年前一周，由品格因子功勋了0.32%的逾额收益（代价因子1.01%、动摇率因子-0.64%）和90.99%的逾额危害（动摇率因子72.07%，代价因子8.01%）。2024年往后，由品格因子功勋了3.44%的逾额收益（代价因子8.10%、动摇率因子-8.22%）和87.49%的逾额危害（动摇率因子65.21%、代价因子8.42%）。

　　年前一周，由品格因子功勋了-0.49%的逾额收益（代价因子-0.47%、动量因子-0.37%）和98.03%的逾额危害（市值因子79.20%、动摇率因子11.20%）。2024年往后，由品格因子功勋了-0.66%的逾额收益（市值因子-10.19%、动摇率因子9.87%）和98.79%的逾额危害（市值因子89.31%、动摇率因子5.67%）。

　　以上实质节选自国泰君安证券曾经发表的推敲陈诉：2月幼盘品格希望占优，全部明白实质（蕴涵危害提示等）请详见完全版陈诉。

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